里昂证券：更看好4G时代的中移动

智慧棒

近日，里昂证券第18届中国投资论坛在京举行，本次论坛为期3天，吸引了来自21个国家的超过300位机构投资者和110家中国企业的高管代表。据悉，自1996年以来，里昂证券通过一年一度的中国投资论坛为全球投资者提供与中国企业接触的平台。
里昂证券亚洲地区电信和互联网行业研究部主管梁向弈表示，今年电信行业主要有两个因素驱动，一个是智能手机用户增加，二个是4G的牌照。智能手机用户呈爆炸性增长，主要是由于现在中国终于获得了TD-SCDMA的牌照，现在可以大力推动，我们看到这三家巨头都表现的非常好，非常高清晰的显示屏，一些很快速的处理器。目前已经达到3月份1700万智能手机的用户，我们预计每个月会增加1600的3G用户，其中90%的新增用户都是智能手机用户。 在今年下半年，政府以及运营商将会更早推出4G牌照，中国首先将推出TD，然后再推出FDD，中国移动将是最大的受益者，中国的电信认为2013年是增长的好年份。
目前中国支持TD-LTE的发展，目前有250兆的频率，大家会先上TD，中国电信已经知道这个消息，所以去年他们建议去借中国移动的牌照，这将给中国移动两年先发制人的阶段，如果中国推动TD和TD-LTE同时推动的话，这将影响他们的资产负债表，也就是说，我们看到在中国的第一年将会推出很多4G的基站。关于4G和3G市场，他们会对比市场营销成本，如果是4G的话，用户要求更加全面的覆盖，这也就是说现在4G的下载要比3G高很多，而且3G的网络现在很拥挤。从宏观来讲，4G要比3G便宜很多，这意味着中国移动能够提供一个非常有竞争力的无线上网套餐。
关于中国移动的资本支出，就是基站的建设，有一些3G通过软件升级就可以变成4G，运营成本非常低，要比新建3G来的便宜很多。平均4G的中国移动应该要比中国联通低1/3的成本，所以目前我们看到股票价格还是很便宜的。
梁向弈表示业内更看好中国移动，因为它有很多TD-SCDMA的供应，TD-SCDMA手机价格只有500人民币，非常便宜，而中国移动引领了3G网络建设，自2012年开始，而且每个月有200万用户，他们占了60%的中国3G网络，而且这一趋势会进一步持续。中国移动今年将有很好的增长业绩，因为更强的3G用户的增加以及大众用户的增加，因此分析认为它的增长如果从2G到3G的话，将有10%的增长。今年大部分的资本支出，将会对2014年的折旧率产生影响，这将带来去年6%的盈利增长。
同时在未来，中国移动预计将出现单位数的增长，如果推出4G的话，中国移动是第一个推出4G的，到年底会有几百个4G的基站。为什么TD-LTE会行得通呢?因为这并不是中国自主技术，而是全球技术，这是TD/FDD的技术，他们在本质上是一样的。TD-LTE已经有了手机，在中国移动推出网络之前就有了，未来所有的三星手机都会支持TD-LTE，在全球的制造商方面，他们都会支持TD-LTE，因为中国移动是世界上最后一个还未完全开发的智能手机的大市场。
关于支持TD-LTE的增加成本是很少的，成本低，但是机会非常大，因此你将看到4G的手机将会比我们预期更早的进入市场。关于4G的大众市场，我们认为会比3G来的更早，有更大的规模去推动手机的供应。TD-SCDMA的供应也会很多，所以TD-LTE将不会是一个问题。
中国肯定会使用TD-LTE，目前日本的软银已经致力于TD-LTE的推出，它要求有非常清晰的线路，美国也支持TD-LTE，目前已经获得美国最大的频率，在印度最大的一个公司也正在推出TD-LTE，所以对TD-LTE的需求要比人们预期大的多。从长远来看，大部分的电信运营商都会推出TD-LTE，这是因为移动数据使用潜力巨大。因此，你会需要巨大的带宽来支持，数据流不仅来自于手机，还来自于平板电脑等等，因此数据量会非常大，因此TD-LTE的需求会远远大于供应。
2013年对中国电信来说将是很好的一年，他们有很好的增长机会，他们将重视利润率，而且他们还没有推出4G，但是很快会推出。跟WCDMA相比，他们的网络覆盖率要比WCDMA要更好，也就是我们将看到3G的中国电信用户和盈利都在增加，去年他们的盈利是20%，今年第一季度他们的盈利已经增加10%，我们认为接下来第一季度中国电信的盈利会进一步加快增速。
关于3G，目前3G是800的频段，意味着会有3000个左右的2G、3G的基站，中国移动需要100万个基站，问题在于他们进入4G的话，他们的频率是2.6，需要全新的基站。如果能够TD-LTE的话，他们只要TDMA加上另外一个技术，跟中国联通相比，中国电信有更好的资产负债表，因为3G的升级很便宜，省了很多钱。他们的管理也很好，他们在中国南部是固定宽带的统治者，他们能够提供非常好的捆绑定价，他们目前的股票价格也便宜很多。
中国联通现在主要是关注盈利能力和现金流，他们提供了大量的3G补贴，3G的用户增长比其他两个公司要增长的慢，因为它的低端用户比较多，2G的数据用户一个月也就10块、20块，大部分新增用户都是用的套餐，所以它的盈利能力是比较差的。
对中国联通来讲，他们的盈利要比市场共识低10%，对他们来讲，最大的限制就是它的资产负债表比较小，它整体的资产支出，就算再高，也只能到1000亿，即便推出4G。对他们来说，很可能在4G推出的时候，丧失市场竞争力。它的估值现在还不太高，在2015年会发生巨大变化，所以我不太相信中国联通在2015年后增长的预测。