中国联通:补贴效率提升 3G业务盈利能力增强

智慧棒

事件:
公司发布业绩预告,预计2012年实现归属于母公司普通股股东的净利润同比增加50%以上。
点评:
1,我们认为联通业绩上涨的原因可能来自于两方面:一是源自于3G及宽带用户规模的快速提升;二是终端补贴力度的下降及大力开拓电子渠道销售带来的费用节省。
2,3G新增用户快速增长,总体领先。3G用户方面,联通2012年新增3G用户3644万,达到7645万,占三大运营商12年新增3G用户的34%,与中移动持平;占总量的32.7%,略低于移动,高于电信。
3,补贴效率明显提升。公司12年下半年开始下调千元智能机补贴力度,从50%下调至20-30%,从年报业绩来看收到明显成效;公司三季度单季补贴11.2亿,环比下降3.2亿,但三季度3G用户环比增加66万,显示补贴效率大大提升。我们认为,13年公司可能将继续通过压缩补贴成本,提升补贴效率来发展用户,3G业务盈利能力将有望继续提升。
4,目前市场对公司的观点存在较大分歧,一方面虽然4G牌照发放时间虽未确定,但移动的4G网络建设正在加速推进,另一方面,联通的网络和终端优势确实在逐渐减小,但从估值角度来讲,当前联通PB为1.07,中国移动PB为2.13,中国电信为PB为1.07,联通仍具有估值优势,因此我们认为中短期内联通仍具有投资价值。
5,预计12-14年EPS分别为0.12元、0.22元和0.40元,对应PE分别为29x、16x和8x,维持买入评级风险提示:联通3G用户增长低于预期,移动4G建设超预期