阿里大扩张背后真实目标：冲刺735亿美元估值线

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任何有关阿里巴巴集团（下称“阿里集团”）上市的传闻，都牵动着整个互联网业界和银行家们的神经。
近日有消息传出，阿里集团或将最早于今年第四季度进行IPO，但会选择在中国香港上市，而不会考虑在美国挂牌。外媒指出，阿里集团不愿在美国上市的主要原因是，美国过为严格的审计压力和会计标准。
阿里集团表示，有关上市的传闻，目前阿里集团官方都不会发表评论。不过可以确定的是，目前尚未选定承销商。
但此前曾有阿里集团高管对媒体透露，美国和香港的资本市场都希望借助阿里集团的整体上市来激活当地股市。
一名美国对冲机构人士对《第一财经日报》记者表示，无论阿里集团在何处上市，都将带来一场不亚于Facebook上市的资本裙带效应，目前美国货币量化宽松计划开始收紧，这也将对美国IPO市场带来负面影响。
此外，他对本报透露，从他得到的消息来看，阿里集团的上市更有可能在2014年进行，那时市场环境会更加成熟，也能给阿里集团留出更多的观察时间。
另一美国对冲基金EJF Capital人士向记者透露，阿里集团在香港上市是一个“靠谱的消息”，马云不喜欢跟华尔街打交道。
多重因素考量
国泰君安国际首席策略员蒋有衡对本报记者表示，香港对资金来往限制较少，尤其是大规模融资的中资股，更适合在香港上市。但也有观点认为，纳斯达克作为比较成熟的科技股市场，更适合阿里集团的业务模式。从阿里巴巴B2B公司上市后的表现来看，香港联交所的活跃度并未让阿里集团满意。
华兴证券（香港）董事总经理温天立对记者表示，从目前来看，阿里集团选择在香港上市的可能性更大，淘宝面临的知识产权问题可能不利于阿里集团在美国上市所获得的高市值支撑。
也有投资者表示，美国的资本生态较香港更为复杂，除较为严格的审计之外，美国二级市场的做空机构更为活跃。从过去一年中概股屡遭做空机构打压，以及VIE事件的影响后，一旦阿里集团在美国上市，其自身的较大市值以及历史争议（如支付宝股权转移事件），可能会给做空机构带来更大的积极性。
而阿里方面也一直希望保持上市后股价的长期增长性。上述投资者称，阿里集团并不希望一定要以过千亿美元的市值在二级市场上市，从Facebook上市后股价低迷的现象以及唯品会破发后依然保持强劲增长的走势来看，维持优良的股价走势则更为重要。
此外，在一些敏感业务上，阿里集团也并不愿接受较为严厉复杂的审计。
目前，阿里集团所涉及的业务包括阿里巴巴B2B业务、大淘宝、天猫、阿里云、阿里金融、“三马”公司，以及近日宣布启动的大物流计划菜鸟网络公司。除此之外，阿里集团还涉及数十项投资业务。
从所涉业务来看，与金融相关的有涉及小额贷款和担保业务的阿里金融公司、涉及互联网保险业务的“三马”公司，以及与物流相关的菜鸟网络公司，可能是阿里集团方面不愿详细披露的业务内容。
今年年初，阿里集团宣布成立阿里小微金融服务集团，将阿里金融公司、“三马”公司，与此前已彻底剥离出阿里集团的支付宝进行合并。但除支付宝已不涉及阿里集团股权之外，阿里金融公司和“三马”公司的控股方均为阿里集团。
一名阿里集团内部人士对记者表示，阿里小微金融服务集团未来可能会逐步解决与阿里集团之间的产权问题，以规避在国内展开的金融业务在境外上市的披露风险。而阿里集团董事局主席马云也曾对外界表示，支付宝的转移主要为金融服务由外资持有不太安全。
此外，一旦阿里集团上市，菜鸟网络的会计审计也将较为复杂。
目前，阿里集团持有菜鸟网络的43%股权，为控股方。菜鸟网络计划的总投入在3000亿人民币左右。而从阿里集团方面释放的消息来看，菜鸟网络所涉及的仓储概念并非与传统的物流仓储概念一致，而更像是一种物流业的商业地产。主体包括：自建仓储、淘宝卖家创业孵化器、服务器和IT设备安置，以及第三方物流的产业园。
如果如此，上述账目所涉及的地皮审批以及各项软硬建设投入，包括地方政府的项目支持等审计过程将较为复杂。此外，目前国内物流公司也未有在美国上市的先例。
做大估值准备
不过，阿里集团的确在为上市前的筹备展开动作。
雅虎披露的文件显示，在阿里集团第一次股权回购时，雅虎与阿里集团签订有一项鼓励性条款，即：阿里集团需在2015年年底前可选择在美国或香港上市，在特定情况下可在中国内地上市，IPO的发行价对应的阿里集团整体估值需在735亿美元以上，雅虎有权为阿里集团指定一家承销商；而如果阿里集团方面没有在2015年年底前上市，则雅虎有权自行处理所拥有的阿里集团余下股权。
目前，雅虎仍持有阿里集团20%股权，不过，阿里集团已经在上市前为再回购10%股权做出表态。这意味着阿里集团将遵守与雅虎签订的鼓励性条款，在2015年年底前完成上市。
不过，目前阿里集团的整体估值仍在735亿美元之下。今年2月，摩根士丹利对阿里集团的估值为500亿美元。但随着阿里集团不断对投资并购展开披露，一些投行也在不断上调阿里集团的估值。今年5月，高盛对阿里集团的估值评定为700亿美元。该估值已较去年9月阿里集团首次回购雅虎股权的估值整整提升了1倍。
有分析认为，投行不断上调对阿里集团整体估值，也可看作是为阿里集团尽快达到735亿美元估值限制排除障碍。除战略入股新浪微博做大社交概念、3000亿投入涉足物流外，阿里集团也于今年5月完成了80亿美元的授信融资，较大现金流的涌入有利于对整体估值的放大。


据了解，此次80亿美元授信来自于澳新、瑞士信贷、花旗、德意志银行、星展集团、摩根士丹利、瑞穗实业银行、汇丰和摩根大通等9家银行。相对于去年80亿美元融资，此次融资的成本更低，是没有任何抵押物和股权稀释的授信融资，并支持阿里集团在授信范围内随时提款的需要，主要为：25亿美元的3年期贷款、40亿美元的5年期贷款、15亿美元的3年期循环信贷安排。而上一轮80亿美元融资包括：价值15亿美元的可转换优先股、价值25亿美元的普通股新股以及40亿美元的银行贷款。
值得注意的是，汇丰、摩根大通并未参与过阿里集团前一轮融资；而前一轮参与融资的国开行、中投、中信、博裕资本等4家国资背景银行，并未参与阿里集团的此轮融资。
此次80亿美元融资的9家银行为何愿意成为阿里集团无股权稀释的提款机？或许，对这些参与银行来说，这背后是以低成本借贷换取承销商资格的竞争砝码。目前，阿里集团方面并未选定承销商。