中国联通:3G用户增加进入快车道 盈利收获期到来

智慧棒

事项
中国联通公告截至2013年一月,移动用户累计到达数为24,291.7万户,移动用户本月净增数为360.5万户其中:3G用户累计到达数为8,012.5万户,3G用户本月净增数为366.9万户,宽带用户累计到达数为6,455.1万户,宽带用户本月净增数户68.2万户,本地电话用户累计到达数为9,208.5万户,本地电话用户本月净增数12.8万户。
主要观点
1.3G用户增加进入快车道,盈利收获期到来
近期三大运营商均公布了其1月份的用户数据。2013年2G用户向3G用户行业性大规模迁移已经开始。中国联通和中国移动3G月新增用户均创出历史新高,2G用户出现负增长。
中国联通1月份新增3G用户366万,2G用户首次减少了6.4万。整个行业的移动新增用户数逐渐放缓,中国联通3G用户的市场来源也将原先的新增用户渠道中逐渐向自身2G用户中去挖掘过渡。3G用户ARPU值倍高于2G用户的ARPU值,良好的用户质量是公司效益的基础。目前2G用户占据了公司移动用户比例约为60%左右,未来2G用户向3G用户过渡中,用户的ARPU值的提高将给公司业绩带来明显的改善。
同期中国移动3G用户数出现暴涨,2G用户数出现大规模的负增长,我们判断可能是由于统计口径的变化导致,同时也看到2013年中国移动将改变以前的保守策略,主动将用户从2G引导到3G上。中国电信的3G用户数增长相对稳定,目前3G渗透率在三大运营商中最高,而本身的2G用户资源相对较少,3G用户后续增长乏力。
2.网络制式的优势在未来五年内仍将保持
展望2013年,我们判断年底或者2014年可能会三家同时发LTE牌照,中国联通单独运行FDD-LTE可能性极大。
我们认为联通在3G时代的终端和制式的优势在4G时代仍将存在。根据电信研究院专家调查的结果,得出如下的结论:在国际移动通信市场,FDDLTE依然占据着4G的主流,产业竞争力最强;FDD和TDD阵营的产业链主要环节的构成基本相同,生产厂家存在较多重合,只是厂家更多把精力放在FDD上。目前在主设备和芯片方面FDD要领先TDD1年左右的时间;FDD终端要领先TDD1.5年左右,FDD商用化程度要超过TDD两年左右。
我们测算2012年公司营业收入和服务收入同比增长19%和13.2%,移动业务比上年同期增长22.8%,3G业务完成服务收入预计为620亿元,同比增长预计为80%以上,所占移动服务收入的比重由上年同期的33%上升至49%,3G用户ARPU约为87元,环比几乎没有下降,用户质量趋于稳定。税前利润预计87亿元,净利润预计66亿元左右。
预计中国联通2012、2013、2014的收入将达到2650、3181、3690亿元,对应EPS为0.11、0.19、0.27元,予以“强烈推荐”评级,未来6个月内目标价4.8元。
风险提示
公司策略失误,导致竞争失利的风险;3G用户发展不达预期的风险;686号文解禁,广电、中国移动获得宽带牌照,对中国联通宽带业务带来冲击以及民营企业进入电信业(36条)的影响。