苹果股价到底能多低？或重演昔日雅虎悲剧

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北京时间1月18日消息，美国科技博客Business Insider联合创始人、首席执行官兼总编亨利·布罗吉特（Henry Blodget）近日撰文称，苹果股价的大幅下跌已经在其铁杆粉丝和其他投资者之间引发争论。他预计，未来几年时间里苹果将会发生的事情包括营收增长速度将会放缓、被迫提供低价手机和平板电脑以及利润率下滑等，但仍旧将是一家健康的公司。

                               
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　　苹果首席执行官蒂姆·库克（腾讯科技配图）

以下是这篇文章的全文：
与此前触及的高点相比，苹果股价已经下跌了30%左右。股价的大幅下跌已经在苹果的铁杆粉丝和其他投资者之间引起了活跃的争论——粉丝们认为，这种股价下跌走势是“股票操纵”的结果；而其他投资者则认为，以往让苹果成为市值最高公司的多种基本趋势已经开始发生改变。
在苹果股价开始下跌走势的头几个月时间里，华尔街分析师曾对其作出辩护，而现在则争相下调其目标价和股票评级。那么，到底谁才是正确的呢？如果苹果真的走上滑坡的道路，那么到底会糟糕到什么地步呢？具体地说，如果认为苹果命运正在发生改变的人是正确的，那么这只股票的价格会下跌到什么水平呢？苹果股票是否能突然证明持怀疑态度的人是错误的，再次“点火起飞”到“平流层”呢？
首先让我们来说说更广泛一些的那个问题吧？虽然我不想让苹果粉丝感到失望，但这只股票下跌不光是“股票操纵”的问题；如果你相信全球市值最高公司的股价下挫30%只不过是“股票操纵”的结果，那么未免太过扭曲事实了——没人拥有如此强大的力量，能在这种程度上“操纵”苹果的股票。苹果是全球范围内最具流动性的股票之一，每天都会有高度多样化的投资者大量交易苹果股票。如果上周有关苹果将其iPhone订单减少一半的报道是不正确的，那就意味着市场很久以前就已经考虑到那种可能性。
当然，只是因为苹果股票的市场具有流动性，并不意味着苹果的股价“正确”——市场经常都会弄错。但重要的是，市场经常都会弄错的理由是，股价是以人们预期未来将会发生事情为基础的，而不是以过去已经发生的事情为基础；但是，没人知道未来将会发生什么事情。强调一次：股价代表着一种有关未来将会发生什么的集体性猜测，而没人知道未来将会发生的事情。
其结果是，苹果股价之所以会发生变化，是因为市场会对未来几年时间里苹果的命运和财政状况将会发生的事情作出一致预期。现在看起来有一点已经变得很明显，那就是过去十年时间里推动苹果股价的多种基本趋势正在改变。
我已经多次对这种趋势进行了描述，以下是其概要内容：
——“高价”智能手机市场正在成熟，苹果并未为新兴市场提供低价智能手机——而新兴市场正在出现爆炸式增长。因此，苹果的增长速度很可能将会放缓。
——苹果在智能手机领域中面临更多竞争，在平板电脑领域中所面临的竞争也正在增强（尤其是低价平板电脑）。苹果已经不再独占市场。
——苹果的高利润率几乎肯定会下降，原因是苹果正在出售利润率较低的平板电脑，而且有可能会发布一款低价智能手机。
——预计苹果将会进入的电视业务是一种竞争激烈而利润率低下的业务，而看起来苹果彻底改革这个市场的可能性很低。
——最近的管理层变动表明，已故苹果联合创始人史蒂夫·乔布斯（Steve Jobs）的时代确实终于宣告终结，新的“政体”则尚未证明自己能带来像乔布斯那样的“魔力”。
很难想象，一个通情达理的人能如何看着这些趋势的发生，却非要作出结论称没有什么事情发生了改变。所以，苹果的市盈率正在下降，这并不令人感到意外；当基本趋势开始恶化时，就会发生这样的事情。苹果的股价现在已经下跌至500美元，而关键的问题就在于，下一步将会发生什么事情呢？股价将会回弹，达到1000美元以上的水平，就像所有人在四个月以前所说的那样？还是将会继续下跌？如果继续下跌，那么就跌到什么样的水平？
重要的是，没人知道这一点。所以，不要抱有一种幻想，认为有些专家能告诉你。但无论如何，对于苹果的未来，我的想法是：
你可以说我是疯子，但我确实不认为苹果股价将进一步大幅下跌，至少近期内不会。这只股票可能会下跌至400美元附近——那将是正常的波动性——但我不认为会跌至200美元，除非某些事情发生根本性的变化。与此同时，我认为苹果在未来几年时间里还将继续增长，但增长速度不如以前几年。我猜想，这将令苹果股价在未来几年时间里保持在大约400美元到700美元的区间之内。
具体地说，我认为未来几年时间里将会发生以下事情：
——苹果的营收增长速度将会放缓；
——苹果将被迫提供一种低价智能手机；
——苹果将被迫提供低价平板电脑；
——苹果将推出其他新产品，但没有哪种产品能像iPhone那样改变整个世界，且带来庞大的利润；
——苹果的利润率目前是绝对令人震惊的26%，但未来几年将会下滑；
——苹果的利润增长速度将会放缓，甚至可能下滑，原因是利润率下降；
——苹果仍旧将是一家卓越的、健康的公司。
从股票的角度来看，最重要的理论是相信苹果的盈利增长将会下滑、停滞、甚至是下滑，这种理论以如下假设为基础：苹果的营收将会增长，但是利润率将会下滑。不妨让我们来看些数字：在上一财年中，苹果营收为1570亿美元，净利润为420亿美元，利润率为26%。在两年以内，苹果营收可能会增长至2500亿美元，但利润率则将下降至20%。在这种假设的情境下，苹果未来两年的盈利将为500亿美元，代表着一种良好的盈利增长，但与过去几年相比则大幅放缓。
在更加乐观的一种假设情境下，苹果营收可能会增长至2500亿美元，而且还能在某种程度上维持目前的利润率，那么该公司在未来两年中的净利润将为650亿美元，比上一种情境中的500亿美元多出很多。而在更加悲观的一种假设情境下，苹果营收可能只会增长至2000亿美元（或是更少），利润率将下降至20%（或是更低），那就意味着该公司在未来两年中的净利润将仅为400亿美元——低于苹果现在的净利润。
在我看来，所有这三种假设情境都是合理的。我不知道哪种假设情境将会成为现实，但认为最有可能的是第一种……营收增长减速，利润率下滑，所有这些因素都将导致市盈率下降。好消息是，苹果的市盈率已经下降，目前为11倍；以苹果这种质量和前途都很好的公司来说，这并非什么很高的市盈率。当然，也不是很低——许多公司的市盈率都要低得多。
但这样的价格意味着，除非发生什么糟糕的事情，否则这只股票很可能不会彻底崩溃。当然，发生糟糕事情的机会总是存在的。
世界末日般的假设情境
当你关注像苹果这样的一家公司及其股票时，需要记住的一件重要事情是，其股价不会在一夜之间从高峰跌落至深谷。有很多故事表明，对于能在多年时间里给投资者带来财富的那些“必须拥有的”股票，如果它们随后陷入崩溃状态，并丧失几乎所有价值，那么也会是在几年时间里发生。用后见之明的说法，这种“环形旅程”看起来十分明显：当股价触及顶峰时，哪怕是傻子都知道随后将彻底崩溃；但在现实中，情况则会完全不同——绿灯不会一下子突然变成红灯。
实际情况是，变化会一点点的发生，股价一点点的下跌。最开始，所有人都会把股价下跌视为一个“买入机会”，就像过去几年时间里股价临时下挫时那样。然后会发生其他一些改变，股价会再度下跌一些，而这一次有些人会开始觉察到有些事情已经发生了改变，但大多数人仍旧会把这种下跌当成是买入机会。然后，更多事情会开始变得不对劲，股价进一步下跌。现在，所有人都知道事情发生了变化，但股价已经下跌，以较低价格卖出股票看起来是没有意义的——最好还是等待股价回弹一些再说吧。然后更多事情变得不对劲，股价进一步下跌，以此类推。到最后，在触及顶峰的多年以后，公司就会变得一团糟，所有不出售其股票的人都会觉得自己是彻头彻尾的傻瓜。但重要的是，在沿着这条道路走下去的每一步中，其股价水平与未来假设情境相比很可能看起来是合理的。因此，想要发现这一过程中的错误，真的只能是在后见之明中才能变得明显。
在二十世纪九十年代，我在投资雅虎时就曾犯过这样的错误。我原以为，雅虎将在网络繁荣时代中成为长期的赢家之一，是数字时代中“必须拥有的”一只股票。我愿意接受很大的波动性，因为我是一名长期投资者。因此，当雅虎刚开始崩溃时，我真的没有在意。但随着时间的推移，这个行业发生了变化，雅虎股价一次又一次地下跌。现在，也就是十五年以后，我手中还拥有这只20美元的股票，而在高峰期曾最高达到108美元。我就觉得自己像个傻子。
（事实上，情况可能变得变得糟糕得多——雅虎可能会变成一只零价值的股票。）
当然，为免你觉得这篇文章的主旨是“一看到有麻烦的迹象就赶紧卖出”，我要说的是，我还曾认为亚马逊会是数字时代的大赢家之一，因此我就购买并持有那只股票。跟雅虎一样，当网络泡沫破裂时，亚马逊也一度陷入崩溃状态；但与雅虎不同的是，亚马逊最终还是复苏了。换句话说，我对亚马逊的投资获得了非常良好的回报；与此同时，我对雅虎的投资者则让我输得要卖裤子了。
因此，事实是你永远都不会知道未来将是什么样子的。而关于苹果，有可能发生的情况是，新的苹果与旧的苹果将是同样令人惊喜的一家公司——苹果的所有怀疑者都将在不久以后感到无地自容，这只股票将再次一飞冲天——这当然是有可能发生的事情。
还有可能发生的一件事情是，苹果将经历多年的“整固”期，其股价会大幅波动。谷歌曾在多年时间里经历这种整固期，亚马逊也是，微软曾经历12年的整固期，所有这些股票在当时都是“必须拥有的”。这种事情总是会发生。但也有可能发生的一件事情是，苹果正处于像雅虎那样的滑坡走势的第一个阶段中。
当苹果首次崩溃时，也就是在二十世纪九十年代，苹果也不是一夜之间就从“世界的顶端”跌落到接近破产的状态，那种崩溃形势延续了几年时间。这期间，苹果聘用了约翰·斯卡利（John Sculley），解聘了乔布斯；随后又解聘了斯卡利，聘用了吉尔·阿梅里奥（Gil Amelio）。这期间，苹果还推出了一堆没用的产品。换而言之，那种滑坡是在很长时间里逐步发生的。
对于现在的苹果来说，也可能会发生同样的事情。我不认为这样的事情将会发生，也不希望发生，但如果我说此事不会发生，那么就是自欺欺人。苹果的市场正在发生改变，管理层正在发生改变，产品正在发生改变，文化也正在发生改变。没人能确切地知道这些变化将会把苹果带向何方，但从过去十年时间里“必须拥有的”股票的故事来看，未来几年应该会是非常有趣的。