流动性管理工具，活期存款升级替代产品——货币市场基金投资操作策略

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流动性管理工具，活期存款升级替代产品——货币市场基金投资操作策略
　　随着经济的持续发展和财富的不断积累，我国城乡居民的理财需求也与日俱增。然而，当前股票市场维持弱势震荡格局，缺乏明显的赚钱效应，而主要投资于国债、央行票据等短期有价证券的货币市场基金具有收益稳定、流动性强、安全性高等特点，且开放日常的申购赎回，正好可以满足大众与日俱增的现金管理和资产配置需求。
　　3.1货币基金收益逐步回落
　　2012年以来，央行通过逆回购、降准等操作为市场注入流动性，宽松的资金面推动市场利率下行，各期限银行间质押式回购利率纷纷向下，货币基金收益也随之回落。不过，由于其在年初时大比例配置“协议存款”并提前锁定了部分收益，货币基金收益仍然保持在3.5%以上的较高水平。截止6月30日，今年以来83只货币基金的年化收益率(按照区间万份基金单位收益计算)平均值4.19%，且仍有70逾只基金超过1年期银行定存利率(3%)，数量占比维持高位。
　　图表19：各期限银行间质押式回购利率走势

                               
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图表19：各期限银行间质押式回购利率走势

　　图表20：货币市场基金周年化收益变化情况

                               
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图表20：货币市场基金周年化收益变化情况

　　来源：国金证券研究所，聚源数据库
　　展望后市，随着前期配置协议存款的陆续到期，货币基金将面临再投资压力，而流动性宽松背景下资金成本的下降必然会导致其收益率的下滑，即便是未到期的协议存款，在目前shibor利率处于低位背景下，恐怕也难以继续为其提供高收益，货币基金收益或将逐步回落。如上图所示，虽然上周受月末银行间资金紧张状况加剧影响，货币基金7日年化收益一度飙升至5.54%，但随着银行存贷比考核结束以及央行降息释放流动性，货币基金收益又陡降至3.74%。由此可见，当前市场资金面整体较为宽松的环境并不支持货币基金的高收益状态。
　　此外，从货币市场基金自身特点来看，与其高流动性和安全性相对应，货币基金高收益也会逐步向合理水平回归。作为流动性管理工具，货币基金低风险低收益的定位，更多的是为投资者提供短期闲置资金的投资渠道，而不是过分追求短期高收益。相较近期异军突起的短期理财债基而言，货币基金更加注重满足流动性需求。但值得注意的是，随着高收益向常态回归，前期涌入的大量资金有可能出现流出，对其流动性形成较大冲击。
　　3.2  产品选择需综合考量
　　作为流动性较强的现金管理工具，货币市场基金的选择需要综合考虑收益性、流动性、安全性等多方面因素。
　　在参考指标选择上，收益方面，可用“最近七日年化收益”或“万份基金单位收益”来衡量基金业绩，前者是参照过去7天万份基金收益折合成的年收益率，仅反映过去7天的盈利水平，而后者则是以1万份为标准计算的净收益，反映的是投资者当前的真实收益。此外，还可以采用“节假日万份收益”来考量货币基金的票息收益。
　　风险方面，可以货币基金的重仓债券为基础，通过计算投资组合的加权久期来考察基金对利率变化的敏感程度，在下半年债券市场面临行情切换风险背景下，同时考虑到高等级债券已经不具有安全边际，建议逐步缩短组合久期以降低风险。
　　从流动性角度来看，资产规模也是选择货币市场基金的重要指标，规模较大的货币基金一方面具有节约固定交易费用、议价能力强等优势，另一方面，相比于小规模基金容易被增量资金摊薄浮盈或者遭遇大比例赎回风险而言，受到的流动性冲击较小。
　　从资产配置角度来看，由于目前低评级债与同期限金融债的利差仍处于历史高位，未来随着资金面的逐渐趋好，利差回落有望带来较好的投资机会，因此，低评级债占比的多少对于货币基金收益也会产生一定的影响，这也是我们选择货币市场基金的一个参考角度。
　　此外，基金季报中披露的“影子定价”与“摊余成本法”确定的基金资产净值偏离度也是选择货币市场基金的一个重要参考指标，偏离度越高表明基(微博)金手中资产“浮盈”越高，其维持甚至提高当前收益率水平的潜力越大。尽管在有些市场环境中偏离度与收益的拟合效果较差，但也仍有辅助的选择效果。
　　综合以上分析，货币市场基金主要投资于国债、政府短期债券等安全系数较高品种，具有流动性好、安全性高的特点，且无申赎费用，对于手中暂时有闲置资金的投资者而言，是良好的现金管理工具，且目前仍处于相对较高的收益水平，可以作为活期存款的升级替代品种。具体品种选择方面，结合当前的市场环境，建议投资者选择历史业绩居前且稳定性较好、资产规模较大的、组合久期调整灵活的基金品种，具体来看，博时现金、华夏现金、南方增利、广发货币、招商增值等产品可重点关注。
　　图表21：重点关注货币市场基金各指标比较

名称	资产规模(亿)	基金业绩			组合平均剩余期限(天)	银行存款及清算备付金占比	偏离度
		最近一月年化收益	今年以来万份收益	节假日万份收益(2012.6.30)			最大值	最小值	绝对值的平均值
博时现金	299.03	1.47%	243.34	1.10	131	61.93%	0.48%	0.19%	0.36%
华夏现金	305.70	1.37%	237.32	1.05	128	69.62%	0.38%	0.18%	0.3%
南方增利	384.36	1.43%	231.78	1.06	172	64.22%	0.4403%	0.2336%	0.3564%
广发货币	331.56	1.42%	234.06	1.05	148	69.40%	0.1701%	0.0847%	0.1361%
招商增值	231.55	1.34%	233.31	1.13	112	66.11%	0.1745%	0.0904%	0.1367%

　　注：1、基金业绩截止2012年6月30日；2、分级基金只考虑A级份额的业绩；3、除资产规模截止二季度末外，剩余期限、银行存款及清算备付金占比、偏离度数据截止一季度末，由于目前已临近二季度末，这期间存在较大的调整可能，相关数据仅供参考。
　　来源：国金证券研究所，天相数据库
　　第四部分：固定收益类基金组合推荐
　　根据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略的分析，建立国金1207期基金组合如下表。为了方便投资者在配置之外选择重点的品种，我们对于相对更看好的个别基金加上★，并在文中列示理由。
　　在7月份组合中，我们将易方达增强回报调整为同一家公司、同由钟鸣远管理，但更具进攻性的易方达安心回报基金；将工银添颐调整为同一家管理人旗下、大比例持有信用债的工银添利；将南方多利调整为同属于南方基金(微博)公司，但持有中低评级债比例相对更高的南方广利；新纳入近期业绩表现突出，且看好包括城投在内中低评级债及转债的天治双盈。
　　图表22：固定收益基金相对收益组合

基金简称	基金类型	基金经理	基金公司	投资权重
南方广利	债券－普通债券型	韩亚庆	南方	20%
天治双盈★	债券－普通债券型	秦娟	天治	25%
易方达安心回报★	债券－普通债券型	钟鸣远	易方达	30%
工银添利★	债券－新股申购型	江明波	工银	25%

　　图表23：绝对收益组合

基金简称	基金类型	基金经理	基金公司	投资权重
中银增利	债券－新股申购型	李建、奚鹏洲	中银	50%
招商收益	债券－新股申购型	谢志华	招商	50%

　　组合说明：以债券型开放式基金、货币市场基金为投资对象，旨在取得超越基准的相对收益，业绩基准为债券型开放式基金收益指数。
　　组合说明：以债券型开放式基金(或者类似固定收益类)、货币市场基金为主要投资对象，且两类产品配置比例不低于80%，以获得绝对收益为目标，业绩基准为二年期定期存款税后利率。
　　来源：国金证券研究所，天相数据库