摩根士丹利维持腾讯“增持”评级

智慧棒

摩根士丹利今天发布研究报告，将腾讯(0700.HK)的股票评级定为“增持”(Overweight)。

以下是报告内容摘要：

概述：

我们参加了腾讯在北京召开的应用开发者大会，有2000多名开发者与会，该公司在会上强调了自己的开放式平台战略。

跟Facebook类似，腾讯正在利用其庞大的用户基础，共享来自于第三方应用的收入。腾讯已经成为中国市场上领先的开放式平台，其平台上的第三方应用数量已经同比增长五倍，到2013年6月达到了40多万个。

腾讯的目标是，在2013年中与第三方开发者共享人民币30亿元的收入(与此相比，三年前为零)。

移动是这次会议的焦点，原因是腾讯应该会成为这种增长趋势的受益者。中国拥有全球最大的移动互联网用户基础之一，移动用户渗透率为70%。平均来说，中国用户每天花在移动设备上的时间为两个多小时。腾讯的移动开放式平台(如移动游戏平台和移动支付平台等)以及移动社交定位广告可能会成为新的刺激性动量。

为何腾讯要做开放式平台：我们认为，腾讯庞大的用户量(4亿多独立用户)及其社交平台的本质能帮助开发者定位用户，并在腾讯好友圈里推广应用。举例来说，“电脑推送”功能允许移动应用定位PC用户，从而以较低的用户获取成本获得30%到40%的较高用户转换率。通过将QQ登录与第三方应用连到一起的方式，用户转换率平均来说还可翻番。

微信官方账号日益成为重要的企业移动入口：微信已成为中国市场上领先的移动社区，每日活跃用户人数超1亿人。在应用开发者大会上，多家企业分享了自己将微信作为客户关系管理工具的成功经验，这个平台带来了更高的效率和客户满意度。1)中国联通广东公司在过去三个月中吸引了120万微信粉丝，用户可通过微信支付手机账单；2)中国南方航空公司的微信账号已拥有40多万名粉丝，用户可通过微信办理登机手续；3)广州警察局的微信账号允许用户预约驾照甚至支付罚款。

我们预计，即将推出的微信5.0版本将会扩大其电子商务功能，例如将财付通与二维码扫描结合起来用于进行移动支付活动等。

海外微信服务的增长速度加快：腾讯表示，海外版微信服务的注册用户人数已超过7000万人，远高于三个月前的4000万人。腾讯正把重点放在新兴市场上，在东南亚和中东市场上已成为领先的移动聊天社区。腾讯已经在15个国家中发起了电视广告宣传活动，由足球明星梅西做代言人。

即便如此，海外版微信服务很可能很难渗透发达国家市场，原因是Whatsapp及其他聊天应用已在早期占据了强大的地位。在第一季度中，腾讯的销售和营销支出比去年同期增长了一倍多，我们预计这种趋势在2013年中还将继续，部分原因是受到微信促销活动的影响。

一体化的移动游戏平台：腾讯将在不久以后推出一体化的移动游戏平台，这个平台将把微信庞大的用户基础(月度活跃用户人数为2亿人)、QQ空间(月度活跃账号为5亿多个)、QQ游戏大厅(月度活跃用户人数为1000多人)和QQ应用商店(月度活跃下载量为2000多万次)结合到一起。除了发布自主开发游戏以外，腾讯还代理了几款流行的海外移动游戏，如《植物大战僵尸2》(Plant vs Zombie 2)、《水果忍者》(Fruit Ninja)和《神庙逃亡》(Temple Run)等。

通过微信和QQ手机版的社交图谱，玩家可共享游戏评分，并邀请好友一起玩，从而提高用户粘性和增强病毒式推广的效果。我们认为，移动游戏使用量对PC游戏将起到增量作用，而这两种游戏的用户支出水平应该是类似的。

根据我们的观察，KakaoTalk的游戏在韩国很成功，这对腾讯的移动游戏来说可能是个好兆头。我们注意到：1)KakaoTalk的游戏是在2012年8月发布的，预计在2013年中可创造5亿美元到6亿美元的移动游戏销售；2)KakaoTalk已帮助扩大了韩国的移动游戏市场；3)微信的注册用户基础已相当于KakaoTalk用户基础的近四倍。

移动定位社交广告：利用PC定位社交广告系统广点通的成功，腾讯已将这种系统拓展至移动领域。我们认为，这应该会让移动应用流量的商业化变得十分便利，尤其是对那些非游戏应用来说更是如此。在腾讯的第三方移动应用中，90%多都是非游戏应用。在初步的试用阶段，腾讯并未分成来自广点通的任何移动广告收入。

我们注意到，广点通是一种基于业绩表现的定位广告系统，广告主可在这个系统中把重点放在特定的人口统计学数据(如性别、位置和年龄等)上。我们预计，在移动版广点通广告主中，大多数都将是移动游戏开发者和电子商务公司。

云计算服务：腾讯的云计算服务与亚马逊的Web Services服务类似，在中国的2万多个服务器网络上托管第三方应用，可加快用户以移动方式接入网络的速度。在这种服务中，用户将被转到同城同网络的服务器上。腾讯云计算服务的数据挖掘能力还能为第三方开发者提供帮助，使其能更好地利用自己的应用来定位用户。