中国联通3G优势时间窗延续到2014下半年

智慧棒

中国联通昨日发布2012年度第四季度业绩， 季度净利润超市场预期16%。公司正迎来财务好转拐点，2013年红筹公司有望实现现金流转正，盈利继续大幅提升。根据管理层估计，未来LTE每年资本开支仅50-100亿人民币，我们认为这暗示联通将在WCDMA网络平滑升级到FDD LTE，将3G时代的产业链优势保持到4G时代。另外政府已经允许中国联通在21个省可以使用900M HZ承载WCDMA网络，将大大提升公司的3G覆盖……我们估计中国移动TDD/FDD LTE双模千元智能机需要到2014年下半年才推出，中国联通的3G优势时间窗至少延续到2014年中期。我们对联通在3G和4G中的产业链优势保持乐观，维持“买入”评级不变。
2013年公司现金流有望转正，迎来现金流好转拐点。中国联通从2012年起已经通过严格费用管理，降低智能手机补贴比例，扩大电子销售渠道等措施，在盈利上已经取得显着进展，我们预期公司2013年将可能获得正现金流，财务拐点出现。管理层预期EBITDA率将稳中有升， EBITDA增长率将不低于收入增长率。
即使考虑4G投资，2013和2014年资本支出仍然有限。目由于联通的W CDMA向FDD LTE升级，仅仅需要花费1/4-1/3的资本开支，近期的种种迹象表明，中国联通获得FDD LTE牌照的机会大增，我们认为中国政府将遵循正常的技术规律。我们估计联通的HSPA+足够应付初期LTE的竞争，所以联通的LTE投资首期投资热点区域即可，LTE资本开支每年仅50-100亿人民币。2013总资本开支将低于800亿人民币。
中国联通获准在21个省使用900M HZ频段运营3G业务，将大大改善3G的覆盖。中国联通由于3G在1800-1900品段，单基站覆盖范围有限，用户对覆盖屡有投诉。如果在大范围使用900M HZ频段，将大大改善3G覆盖，其3G网络将通过升级HSPA+，可在较长时期存在，回报期拉长，将有力促进公司盈利改善。
中国联通3G优势时间窗至少持续到2014年下半年。我们从行业获知，中国移动LTE首年发展客户数将低于1000万，其中智能手机用户低于300万，对竞争对手威胁有限，联通的HSPA+将可以低成本应对竞争。而中国移动如    果需要大规模推广TD-LTE客户，将需要千元低端FDD/TDD LTE双模终端，根据渠道调查，主要芯片商最早要到2014年第一季度推出低成本双模芯片，我们预期1500人民币的千元双模机将在2014年第四季度上市，也就是联通的3G优势时间窗至少可延续到2014年下半年，届时联通的3G用户将达1.5-2亿户。并且联通可根据需要及时启动FDD LTE的低成本升级，可以灵活应对竞争。