神州泰岳：海外市场有望打开 业务结构有望改善

智慧棒

投资要点：
业绩增速吻合预期
公司业绩快报显示，12 年营收 14.14 亿，同比增长22.19%；净利润4.29 亿，同比增长21.64%。EPS1.13 元。我们判断公司互联网业务收入为8 个亿，运维管理业务收入6 个亿。
海外市场将成就公司更大业务平台
公司已成为国内最大移动运营商中移动重要合作厂商，且是飞信业务、农信通业务唯一系统支持伙伴。在巩固国内移动互联、运维业务同时，公司正把业务战线瞄向海外市场。包括印度、越南等国家最快有望于上半年业务落地。此种业务拓展路径与华为国际化路线一脉相承，且均选择与当地运营商合作。所不同的只是，华为提供的是设备终端及其嵌入式软件产品，而泰岳提供的则是运维支持系统及其衍生即时通信系统。华为正是藉由海外业务连续12 年200 倍增长，实现了其目前2200 亿营收规模、150亿利润水平。
企业即时通信系统是公司下一个目标
我们预期公司将利用其已成熟的移动互联网系统开发能力，移植到企业用户中。将与包括银行、航空公司等拥有高端规模客户群的企业合作，开发即时通信系统。则公司业务架构将进一步优化。
投资建议及评级
DCF估值显示，公司每股价值为20.32元；APV估值显示，公司每股价值为22.66元。相对估值显示，国内上市软件企业中，净利超过4亿的3家同类型企业，其市值分别为117亿、110亿、91亿；对应PE 分别为20倍、22倍、23倍；而泰岳市值为66亿、PE为15倍。市值与泰岳相当的两家软件公司，其PE分别为26倍、23倍。比较之下，泰岳估值优势显而易见。基于公司可持续成长能力，给予23元目标价，增持评级，对应13 年15 倍PE。