渡边太太的拉美之旅

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渡边太太的拉美之旅2013年01月22日 18:56  新浪财经 微博 我有话说(55人参与)




　　文/新浪财经专栏作家 雷扬[微博]
　　高收益，是每个投资者的追求。在投资决策的时候，许多人往往为了多拣两粒芝麻，却丢了西瓜，最终血本无归。来自日本的渡边太太们为了追求高息，在拉丁美洲饱尝了甜酸苦辣。她们也许可以为中国的投资者提供一些借鉴与思考。
　　马克思有过一段精辟的论述：一有适当的利润，资本就会非常胆壮起来。只要有10%的利润，它就会到处被人使用；有20%，就会活泼起来；有50%，就会引起积极的冒险。其实，在如今的全球低息时代，莫说10%，即使有3-4%的额外收益，也会引来大量资金的积极追捧，而对种种潜在风险视而不见。
　　跟随流动性大潮冲浪，感觉的确妙不可言；可潮落之后，又会有多少虾兵蟹将横尸滩头呢？日本个人投资者在拉丁美洲的经历，为我们提供了最好的注脚。
　　谁是渡边太太？
　　渡边是日本最常见的姓氏，而渡边太太则成了手握家庭财政大权、负责投资理财主妇们的代名词。日本家庭财富总额逾1500万亿日元(约17万亿美元)，其中超过55%为现金及银行存款，被认为是世界上最大一笔可投资资产。自1996年以来，日本央行基准利率从未高于0.5%，越来越多渡边太太们，开始对微不足道的存款利息怨声载道。英国《金融时报》引述过一则笑话，“如果你在去银行取款的路上车胎被扎破，补胎的钱远多于利息，那你这笔存款就亏定了”。
　　进入21世纪，越来越多的日本人发现，外汇、外国债券和其它海外资产能提供更有吸引力的回报。的确，当渡边太太们纠结于是否需要为多赚0.1%的利息而多存上一年之时，外币定存动辄4-5%的年利率，着实令人心动。
　　拉美的诱惑有多大？
　　渡边太太们的最爱曾经是美国和澳洲。前者最为日本人熟悉，在2007年前，十年期国债收益率长期高于4%；后者的央行基准利率一般在4-6%之间，最高曾达到7.25%；澳元汇率和国际大宗商品价格紧密关联，中国的强劲需求推动铁矿石和煤炭价格飙升，曾让澳元在2001-2008年间升值一倍。
　　可是自2008年9月雷曼兄弟破产、引发全球金融危机以来，美联储实施零利率政策，澳洲基准利率也屡创历史新低。而日元在2008年兑美元劲升20%，更让日本家庭的外币资产蒙受了巨额本金损失。
　　就在这当口，拉丁美洲，一个和日本时差16小时、飞行时间超过20小时、路途遥远、语言迥异，且和美国澳洲相比风险更高的区域，进入了渡边太太们的视野。原因只有一个：诱人的利率(图一)。

                               
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图一：央行基准年利率

　　日本个人投资者并非没有接触过拉丁美洲。当初也是为了高收益，可最后却铩羽而归。上世纪90年代，阿根廷政府曾大量发行以日元计价的武士债券(Samurai bond)，截至2000年共发行1215亿日元(按当年汇价约合11.4亿美元)，年息5.4厘。当时，对于七年来基准利率没有超过5%的日本而言，这样的回报甚为可观。
　　此后，日本投资者又积极购买其他阿根廷政府债券；直到2001年底，阿根廷政府宣布债务违约，渡边太太们本利合计损失1915亿日元(按当年汇率约合15.6亿美元)，五万名家庭的储蓄化为乌有。
　　一朝被蛇咬 十年怕井绳？
　　阿根廷违约之后，拉美资产对渡边太太们的吸引力一度锐减，以至于到了08年金融危机前，尽管巴西和墨西哥的利息收益远高于美国和澳洲，日本投资者们坚持不为所动，将信任票投给了后者。2008年9月15日雷曼破产后，美元进入零利率时代，澳元兑日元汇率也在三个月内暴跌至八年前水平(图二)。急于寻找新投资对象的渡边太太们，终于将目光瞄准了万里之外的巴西。

                               
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图二：澳元兑日元汇率

　　人生若只如初见。巴西货币雷亚尔(Brazilian Real) 给初次见面的渡边太太们带来的除了惊喜，还是惊喜。巴西以资源立国， 最主要的出口商品是铁矿石、农产品(5.77,-0.23,-3.83%)和石油。
　　2009年，中国推行四万亿人民币的基建投资刺激计划，导致国际铁矿石价格大涨；2010年美联储QE2后国际农产品价格飞升又使巴西受益良多，当年经济增长率飙升至7.5%，创25年新高。2009年初投入巴西的1块日元，到了2010年末2011年初，升值接近30%；再加上每年约10%的利息回报，两年时间内以日元计，渡边太太们收益超过50% (图三)。据日本央行统计，日本对巴西固定收益市场的投资总额，从2007年的2800亿日元，猛增至2010年的22500亿日元。

                               
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图三：巴西雷亚尔兑日元汇率

　　然而好景不长，雷亚尔兑美元和日元的大幅升值，严重影响到巴西工业竞争力。2010年以来，巴西工业产出一蹶不振，进口大幅增加，整体经济愈发依赖矿业出口，染上了经济学家所称的“荷兰病”(Dutchdisease)。
　　自2010年末至2011年中，正当渡边太太们沉浸在高额回报的喜悦中时，巴西政府陆续推出一系列措施，限制外来资金投资本国固定收益和银行存款市场，推动雷亚尔贬值，试图打赢一场财政部长蒙特加 (Guido Mantega) 指称的“货币战争”，挡住源源而来的“货币海啸”(总统罗塞芙语)。
　　政府的一系列货币贬值措施逐渐奏效，再加上2011年8月美国主权信用评级遭调降、9月间欧元危机恶化，导致全球避险风潮，使得雷亚尔一度大幅下跌。自2011年秋起，巴西央行将基准利率由12.50%大幅调低至7.25%，辅以强硬的汇市干预措施阻止升值，终于让雷亚尔一路颓势难改。2012年夏，雷亚尔兑日元更是跌到比09年初更低的水准。渡边太太们的本金开始面临危险，而每年能领到手的利息，扣除交易费用后也只有约6%，相当于金融危机前投资于风险较小澳元的所得。
　　墨西哥：新的澳洲，还是新的阿根廷？
　　虽然日本投资者对巴西的投资减少，但为了高息，他们依然离不开拉丁美洲。去年以来，渡边太太们对墨西哥产生了浓厚的兴趣。
　　墨西哥货币比索(Mexican peso)汇率大大低于长期均衡水平，价值被严重低估(相反，投资界共识是雷亚尔和澳元价值高估)；制造业工资相对低廉，许多领域甚至低于中国水平；面对美国经济复苏，同处北美自由贸易区的墨西哥最能得益；新总统佩尼亚-涅托(Enrique Pena Nieto)去年12月就职，誓言推动经济改革，开放现在被垄断的石油采掘业，市场开始憧憬未来数年上百亿美元的外资涌入。而墨国央行4.5%的基准利率，虽然比巴西略低，却仍然充满了吸引力(澳元利率只有3%)。
　　据彭博社统计，渡边太太们在2012年购买、以墨西哥比索计价的债券，比2011年狂升443%，涨幅在所有高息货币中排名第一。

　　国际资本市场的专业投资者们却早已闻风而动。2012年初至今，墨西哥比索已上涨超过10%，市场对2010年发行的一百年期国债持续热捧，随着价格不断上升，收益率已从发行时的6.1% 降至4.5%。这意味着市场愿意以4.5%的年利率贷款给墨西哥政府，100年后再收回本金。而仅仅五年前，美国政府必须支付同样的利率，却只能借款30年。要知道，美国1776年独立战争以来，每张债券都按时还本付息；而墨西哥在过去一百年间，已经三度国债违约，最近的一次，就发生在1982年。
　　它山之石 可以攻玉
　　渡边太太们的故事似乎离国人很遥远，但她们的心态、经历和遭遇，却非常具有镜鉴作用。固定收益投资的得与失，往往被比喻为芝麻和西瓜的关系。每到分派利息(芝麻)的时候，很少有人会忘记自己的本金(西瓜)，可往往在投资决策的时候，许多人却为了多拣两粒芝麻，却忘记了西瓜的安危，最后血本无归。追求高息的渡边太太在拉丁美洲饱尝了甜酸苦辣，中国的个人投资者们，是否可以学到点什么呢？
　　(作者为在华尔街投资银行任金融市场分析师，负责全球宏观经济及货币政策研究，尤擅长新兴市场及外汇策略。)