交银施罗德：城镇化或将引领结构性投资机遇

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交银施罗德：城镇化或将引领结构性投资机遇2013-01-16 11:20:03　来源: 网易财经　有0人参与

                               
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交银施罗德高级研究员 沈楠

随着2012年的日历翻过这最后一页，“世界末日”的谣言一去不复返，“股市末日”的恐慌阴霾也随之有所缓解。2012年的股市虽然绝对波幅不大，但走势却堪称惊心动魄，年初的牛市气息，年中的熊市恐慌，再到年底时刻的绝地反击，无一不让人记忆犹新。这一切又该如何解读？

温故而知新，面对纷繁复杂的各类理由，其实最真切刻画股市运行规律的仍然是最为简单的那么几条。首先，伴随2011年底货币政策的转向，经济面的流动性出现了一定程度的放松，这极大支撑了整体股市的估值中枢。其次，对于市场的盈利预期，则伴随着经济先下滑后企稳回升的U型路径，而经历一波三折。因此，市场整体虽区间震荡，起起伏伏，但估值并未下降，个股伴随着盈利分化则成为2012年最深刻的主线。

展望2013，我们能否用这一同样简单而深刻的框架来分析呢？答案显然是较为肯定的，但是我们需要对一些基础假设和背景做一分析和研判。

2013年国际大环境的不确定性主要集中于3个方面：即美国财政悬崖、欧洲债务问题和国际资本流向。我们倾向于认为，财政悬崖可能对美国构成一定拖累，但预计不会导致全球经济形成拐点。同样，欧债危机仍难彻底解决，但希腊目前来看局势相对稳定。全球经济仍处于去杠杆过程中，财政紧缩也或将持续，发达经济体有望继续维持极度宽松的货币政策，因此全球资金更可能的去向是阶段性走强的美国经济和持续复苏的新兴市场。

反观国内经济，四季度的经济数据进一步印证了经济呈逐渐企稳态势，我们认为除非政府选择主动“捅泡沫”，内需上出现其他宏观系统性风险的概率可能不是太大。而伴随持续3年偏紧的货币政策下持续收缩的总需求，物价总水平有了显著的回落，其压力在明年三季度以前都将较为有限。一个企稳复苏的经济走势叠加一个较低可控的通胀水平，根据投资时钟，似乎我们有望迎来一段时间较好的国内股市的投资窗口。

回到我们之前探讨的框架，可以发现，无论是横向国际比较，还是纵向历史比较，当前A股市场的估值水平仍处于相对较低的水平；而另一方面，如果前述关于经济企稳的判断确立，当前市场的盈利下调过程可以较为确定已经接近尾声。那么对于整体市场而言，其向下的风险就不大。当然考虑到2013年仍然存在一定的房价压力和年底潜在的通胀压力，货币政策的整体基调并不会明显趋松，因此全社会的流动性仍然处于中性状态，这也意味着股指向上的空间也可能不会特别大，尤其是在复苏的初期，即2013年一季度，这种基本面改善的力度可能更为有限。

那么在这样的背景下，我们又该如何投资呢？一方面，我们可以寻找那些去库存充分、过去两年产能投放较少、行业趋势显现拐点迹象的部分周期品行业。规避上游原材料，后周期下滑的板块，同时坚持持有行业龙头及具备先发优势，具备收购潜力提升市场份额的企业。另一方面，我们可以尝试沿着一个新的投资主线去挖掘成长主题，这就是改革与城镇化所释放出的新增长潜力。

随着新一届政府的上台，其推进改革的雄心和城镇化为核心的经济增长思路已然成为2013年最为关键的投资主线。作为机构投资人，我们更需要在这条主线背后寻找具备增长潜力的细分子行业及其龙头。事实上，新型城镇化是一个系统工程，绝非简单引导农村人口进入城市，它至少还包括了这样几点：1）粮食安全需要保障，这就离不开农业现代化；2）房地产行业的平稳健康发展；3）交通基础设施的升级与改造；4）中小城市和小城镇建设，提升工业生产效率，打开服务业发展空间。从这些角度去考虑，不难发现，以上涉及的多个细分行业是我们值得关注的方向。2013年的股市或将“精彩纷呈”，亲爱的投资人，你准备好了么？