交银国际：中国联通中性评级 目标价10.6元

智慧棒

中国联通(762.HK)
（1）2012年，公司的营运收入为2489.26亿元，同比增长19.0%，EBITDA为726.58亿元，同比增长14.6%，净利润为70.96亿元，同比增长68.5%，较我们预期低6.5%；
（2）2012年的成本费用为2394.05亿元，同比增长17.6%，增幅低于收入增幅1.4个百分点；
（3）3G手机补贴额为61.0亿元，同比增长5.4%，下半年的3G手机补贴为25.8亿元，环比下降26.7%，3G业务的ARPU值为86.1元，同比下降21.7%，较中期环比下降6.2%；
（4）尽管2012年业绩同比出现大幅增长，但我们重点提示这一结果的取得是建立在2011年极低的基数的基础上，仍不构成公司整体经营能力出现大幅提升的判断，而4G网络的即将建设将大大压缩公司3G业务的成长空间，维持业绩预测不变，维持10.6元的目标价和“中性”的投资评级。