大为·史文森：三个基本准则

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大为·史文森：三个基本准则(2012-06-19 10:27:51)


    夜读大为·史文森的著作，深为史文森缜密而睿智的分析所折服。史文森现在仍然掌管着耶鲁基金，在2011年6月30日往前的十年里，其年度投资回报率高达10.1%。2011年，其投资回报率为21.90%，资金规模为193.74亿美元，折合人民币1223.33亿元。先锋集团创始人约翰·伯格先生认为，史文森是美国最成功和最富有正义感的理财经理之一。   
    资本市场为投资者提供了三种能够获得投资收益的工具：资产配置、择时交易和证券选择。弄清这三者之间的关系有相当的必要。史文森认为，如果对这三种投资组合的工具在性质和影响力上有了清楚的认识，投资者就会重视那些最有可能有利于长期投资目标的因素，并忽略那些最有可能妨碍长期投资目标的因素。    资产配置是指投资者会选择多少比例的资产分配在各种不同的投资级别上，按照约翰·博格先生建议，如果在退休前有更长的时间（15-40年），应该持有更多的股票（即90%的股票与10%的债券或现金），而那些更保守、投资期限更短（1-15年）、积攒的资本相对较少的投资者，或许只要35/65。坚持长期的资产配置目标通常是一种理智的行为。
    如果说资产配置是一项长期的决策，那么择时交易则是对资产配置长期目标的背离。这是因为对一个精心设计的长期目标组合做短期的投机性赌注是前后矛盾的。不断对资产类别进行相对价值评估虽是择时交易成功所必需的，但却徒劳无益，尤其是当这种评估取决于一组令人眼花缭乱而且不可知的经济变量和金融变量时。择时交易很容易增持过去表现强劲的资产并减持过去表现疲软的资产，但这并不是一个好方法，最终都会产生负面影响。
    证券选择是指用各种资产类别来构成投资组合的方法。投资者只需要持有股票市场的一小部分就可以达到与市场类别的多元化水平。一个由两种证券或一个由20种证券组成的投资组合，如果投资者都采取被动管理的策略，那么他们都将获得市场收益。如此，证券选择就没有任何意义。但是许多投资者都奉行主动管理的策略，试图战胜市场，其实这是一场零和游戏，即胜者的收益刚好抵消了败者的亏损。对于整个投资团体，证券选择在投资业绩中起了减少收益的作用。
    研究显示，资产配置很重要，史文森认为，投资者如果理解了哪些力量将资产配置放在了主要地位，而将证券选择和择时交易放在次要地位，就能对证券投资组合的结构问题有重大的领悟。有三条基本投资准则影响着资产配置的决策。
    第一，长期投资者在构建投资组合时应明显偏重于股票。不管是耶鲁大学学者罗格·伊博森过去78年的收益调查报告，还是杰里米·西格尔教授在《股市长线投资》中的研究，都证明了在很长的持有期内，股市能带来丰厚的收益。
    第二，谨慎的投资者应构建一个非常多样化的投资组合。1929年的股市暴跌就是持有非多元化投资组合而造成损失的最为生动的例子。当时小公司的股价在1928年达到最高值，在1932年跌到谷底，在这个过程中，其股票贬值了90%，投资者的损失极为惨重。同样的事情后来又发生在20世纪70年代。
    第三，理智的投资者在构造投资组合时应考虑税负方面的因素。麻省理工学院经济学家詹姆斯·波特巴指出，在过去25年里，对股息和利息所征税的税率要远远高于对长期资本收益的征税率。应纳税的股票投资者每年因税负而导致的损失多达3.5%。如果投资的年收益率在课税前是12.7%，那么税负将使这笔收益大为减少。
    这三个基本的投资准则非常符合常理，但在现实的资产配置活动中却似乎不受推崇。查尔斯·艾利斯曾指出，投资者基本都做不到将绝大部分的时间和才智用在最重要的投资决策上，受证券交易决策的呼吁和择时交易活动的诱惑，他们往往会把精力放在投资组合的炒单上，代价高昂却徒劳无功。
    史文森指出，投资者通常并不能遵循最基本的投资准则。他们没有去集中精力去解决首要问题——制定合理的长期资产配置目标，却将注意力过多地转移到证券选择和择时交易这些次要问题上。他们没有去构建一个以股票为导向、多元化、对税负敏感的投资组合，却经常选择传统的结构不合理的投资共识，结果自然令他们大失所望。对如何理智入市这个问题有了彻底深入的理解，便为取得成功创造了一个重要的前提。这三个基本的投资准则可以为投资者建立最可能满足其需要的投资组合提供框架。投资者如果能谨慎遵循基本准则，明确适当的目标，并具有合理的自我意识，将会增加投资成功的胜算