万亿美元大崩盘 20世纪90年代的金发女孩经济

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事实上，在克林顿上台时，整个经济界都在预言，一场严酷的经济大衰退即将到来。克林顿给美国人带来了一份详细的经济刺激计划，当然，这也是他的竞选策略的基本出发点。然而，一次突如其来的民主化转换历程似乎让他茅塞顿开，他突然明白，预算赤字才是一切经济恶魔的根源，消除预算赤字，就必然会实现经济复苏。以国内政策委员会主席、后期高盛公司总裁罗伯特?鲁宾(RobertRubin)为首的赤字声讨者们认为，赤字会吸收储蓄，提高利率，削弱投资和经济增长。因此，只要我们相信债券市场，并且把削减赤字视为当务之急，那么，它就完全可以通过降低利率达到这一目的。于是，好消息便会接踵而来。尽管克林顿几乎让自己众叛亲离，但鲁宾却如愿以偿。最后的预算法案几乎就是清一色的纯粹增税，但是，它却让鲁宾费了九牛二虎之力，直到最后一刻才算勉强通过。最终，在艾尔?戈尔副总统的主持下，参议院才通过多轮反复投票，以微弱优势通过该预算法案。就像众多鲁宾们所承诺的那样，克林顿居然不可思议地实现了经济大复苏，只不过这场复苏带来的只有网络泡沫。

 1995年8月，第一家向普通用户出售网络浏览器的初创企业网景(Netscape)开始向公众发行股票，就在此前，几乎没有什么人听说过环球网和互联网。股票在第一个交易日就翻了三番，而仅仅在几个月之后，硅谷的老手、网景的主要投资者之一吉姆?克拉克（JimClark），就成了世界上第一位网络版亿万富翁。之后，科技股的黄金时代便如期而至。

 1996年，随着市场日渐疯狂焦躁，时任美联储主席的艾伦?格林斯潘公开表达了他对这种“非理性繁荣”的忧虑。但是到了第二年，他又改口表示，自己慎重接受出现“新经济范例”的可能性。也就是说，目前趋势有可能预示着，一种由技术推动的非通胀性增长时

　　代已经到来。

　　泡沫几乎总能和实际增长挂上边。任何人都不能否认，环球网和互联网是一场真正的革命，它们的重要性绝不亚于铁路的出现。诚然，以网络为基础的沟通模式，推动了大企业组织结构的扁平化趋势，摧毁了企业内部的层级式管理体制，把企业和顾客、供应商结为一体，为非核心业务的无间隙外包创造了条件。

　　格林斯潘本人就是一个狂热的管制反对者，他从来就不认为，资产泡沫是美联储的分内事。在杠杆收购潮最迅猛的那几年里，对银行为杠杆交易发放贷款他选择了放任自流的做法。直到20世纪90年代末，他才开始紧缩银根，希望以此来挤出科技股中的泡沫，但为时已晚，局势已无法挽回。

　　直到克林顿交出白宫的钥匙之后，科技股泡沫才宣告破裂，这无疑会让他沉浸在经济大胜利的虚假花环之中。在克林顿的整个执政生涯中，美国的实际年均经济增长率达到3.7%，这也是“二战”后除肯尼迪和约翰逊时期以外的最佳纪录。

　　而只有2.8%的年均通货膨胀率，同样也是自艾森豪威尔以来最优秀的表现。19981999年的绝大部分时间里，长期债券利率均徘—徊在大约5%，这同样是20世纪60年代以来的最低水平。在克林顿执政的最后3年里，财政盈余超过3000亿美元，依旧是“二战”后最漂亮的数字。

　　那么，克林顿到底是怎么做到这些的呢？这还要归功于鲁宾不遗余力的努力。克林顿的根本纲领，就是利用所谓的“鲁宾经济学”，即通过削减赤字来降低利率。实际上，这和供给学派（①供给学派是20世纪70年代在美国兴起的一个经济学流派，它强调经济的供给方面，认为需求会自动适应供给的变化。——译者注）认为一切繁荣皆来自减税的主张一样荒诞不经。无论是自由派经济学家，还是保守派经济学家，他们的研究都无一例外地表明，即使是大规模削减赤字，也很难影响到长期利率，纵然能让长期利率有所改变，也不过只有区区的万分之几而已。不管怎么说，相比于高高在上的股市收益税，增税政策带来的削减赤字效应就显得苍白无力了。

 实际上，20世纪90年代经济大繁荣的根源是多方面的，多种力量的聚合，共同造就了坚实有力的经济增长。从20世纪50年代以来，婴儿潮中出生的一代在每个10年里都留下了不可磨灭的印记，他们的存在影响着这段历史的每一个时期。进入90年代，这一代人终于步入四五十岁的中年历程，而这恰恰是最具产出能力和最具储蓄能力的年龄段。这批出生于婴儿潮时期的管理者，既能对日本人的管理模式兼收并蓄，又能充分利用美国人在分布式计算和数字通信方面的最新成果，此时，这个由美国人独领风骚的行业刚刚步入黄金季节。在经历了大约10年对不动产行业的过度投资之后，养老金和共同基金开始把手里的资金转回股票和债券。老龄人口趋于稳定，军费开支正在下降，1983年以来提高社会保险税带来的财政盈余，不断缩小了里根时期形成的财政赤字。所有这一切归于一点，利率下降和金融市场大涨也就成了大势所趋。

　　还有一点，在互联网的设计、实施及其核心技术方面，40年之久的政府投资，不仅为美国造就了一个行之有效的全球性网络体系，同时也为互联网在1995年从政府机构向私人机构的扩散，建立了战略基础和组织基础。与这种潮水般不可阻挡的发展势头相比，鲁宾

　　的增税政策也就显得微不足道了。

　　虽然不尽相同，但20世纪80年代和90年代的经济历程确实让保守派对两个核心原则不再心存疑虑。第一个原则即自由市场的力量是巨大无比的，已经为80年代初和90年代的经济复苏所验证；第二个原则是彻底解放金融市场的重要性。尽管略带一点偶然性色彩，但形形色色的市场泡沫，显然就是最有力的证据，让我们铭记违背这个原则的教训。

　　在下一章里，我们将探讨20世纪八九十年代经济高速发展期出现的一些金融工具和交易载体，毫无疑问，它们也是造就2000年前后信用泡沫的罪魁祸首。

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凌晨 0：47

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不太明白