诺基亚营运资本为负 Android或是其救命稻草

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据国外媒体报道，伯恩斯坦研究公司分析师皮埃尔 法拉古（Pierre Ferragu）重申对诺基亚股票予以“弱于大盘”的评级，并把其股票目标价确定为1.95美元。法拉古在分析报告中指出，如果不考虑与合资公司诺基亚-西门子网络公司相关联的资产，诺基亚的资产负债表显示，公司的现金头寸严重短缺，以各业务部门的总价值来看，诺基亚的股价被高估。
诺基亚股价当日下跌了10美分，报收于3.81美元，跌幅为2.6%。

                               
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法拉古还认为，诺基亚必须及时调整策略，在年底之前采用谷歌Android操作系统，而不是继续依赖微软的Windows Phone操作系统和廉价功能手机，如Asha手机系列等。
法拉古在查看了诺基亚的资产负债表后认为，诺基亚核心业务部门报告的净现金为33亿欧元，如果从这些净现金中扣除投资者对营运资本的投资，不计网络业务价值，那么诺基亚的净现金很大可能会在-18亿欧元至5亿欧元之间。
以下是法拉古的报告摘要：
诺基亚核心业务报告的净现金为33亿欧元，但是这必须结合负的营运资本来看。诺基亚的经营性营运资本接近盈亏平衡，约为-1.83亿欧元。这对纯手机业务来说很正常，因为手机业务中产品出货后，来自零售商合作伙伴和批发商的兑现速度要快于现金支付给供应商的速度。这就是说，诺基亚没有任何现金储备作为营运资本，而营运资本则是现金来源。
然而，诺基亚的应计费用却高达33亿欧元，我们认为这可能计入了经营负债，尤其可能还包括很高的与营销和折扣相关的应计费用，根据诺基亚与微软之间现有的战略合作伙伴协议，我们估计诺基亚最终必须向微软支付七亿欧元现金。
至于预付费用，与这些应计费用不同，诺基亚核心业务的预付费用为23亿欧元，我们认为，这并不是“安全的”经营资产。诺基亚2012年的财务报表清楚地显示，由于一些产品在市场上的失败，存货减计抵消了这类资产，这仍是目前最大的担忧。
诺基亚的准备金数量为15亿欧元，其中大部分与日常业务事项相关，我们认为，仅有一小部分与重组活动相关。不过，这些准备金最近出现了下降，可能还会继续下降。如果出现破产清算的情况，那么这些准备金肯定不会落到股东的手里。
目前，诺基亚的市值约为107亿欧元，投资者考虑的“真正”净现金为5亿欧元至-18亿欧元，考虑到诺基亚在诺基亚-西门子网络公司的股权为30亿美元，诺基亚的专利组合价值为22亿欧元，不计知识产权营收，诺基亚手机业务的价值为50亿至73亿欧元。
诺基亚手机业务处境艰难，价值为营收的0.4到0.6倍，营收出现平均利润下降30%的趋势，损益表出现严重亏损，功能手机市场份额逐渐消失，并且在竞争激烈的智能手机市场上竞争乏力。
相比之下，谷歌收购摩托罗拉移动时，对各部门总价值的分析显示，不计专利价值，手机业务的估值为-8.5亿美元（约合-6.5亿欧元）。至于诺基亚，不考虑净现金，我们对诺基亚手机业务单独估值为4亿欧元。
从资产负债表的各项指标来看，诺基亚无法承受再在仅Windows Phone策略上浪费更多的资金了。
我们的第二个结论是有关诺基亚应该如何考虑其近期业务。当前，诺基亚面临两大结构性挑战：功能手机市场的消失和Windows手机缺乏吸引力。这两大挑战近期可能会在结构重组、营销/分销支持以及经营亏损上消耗诺基亚的大量现金，这意味着如果诺基亚打算在两三年内解决上述问题，那么可能太晚。从这个观点来看，诺基亚决定新的平台战略似乎是当务之急。最好是在无法承受前采取适当措施。
如果诺基亚在今年年底前采用Android作为其新款低端手机平台的话，我们并不感到奇怪。