降息对债市构成利好

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降息对债市构成利好

周四企业债指数呈现加速上扬态势，收盘报154.33点， 5月8日以来该指数除本周二收平，其余交易日都保持上涨态势，累计涨幅约1.6％；同期国债指数涨幅约0.35％，周四收盘报133.39点。可转债表现也可圈可点，虽然股市回落，但受可用于回购质押政策刺激，近期转债较2周前普遍有3％以上涨幅，交易也比较活跃。

今年以来上证企债指数持续走高，累计涨幅达到3.94％，已超过去年全年3.51％的涨幅。国债指数今年涨幅为1.52％，明显跑输企业债，与笔者判断一致。企业债表现显著好于国债，市场成交也明显活跃，主要有几方面的原因。一是前期银行间市场交易的海龙短融券违约风险最终化解，企业债的信用风险有所降低；二是投资者短期内风险偏好上升，而市场利率趋于下降，这吸引了资金流入收益率相对较高的企业债；三是近期证监会等部委新增QFII、RQFII额度，地方养老金委托全国社保基金代管资金预计大部分也会投资债市，这将增加债市资金供给，对市场影响偏正面。

当然今年债券的供应量估计会高于去年，地方债、企业债都在大量发行，中小企业私募债也即将启动，不过资金面也会有所松动，双向扩容对债券市场构成利好。中小企业私募债的发行预计不会分流债市资金，反而可能吸引更多资金入市，债券发行利率也会逐步下降。

近期政府高层相继对我国经济形势表态，认为要及时适度预调微调，正确处理保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期三者的关系，把稳增长放在更加重要的位置。预计未来结构性减税减负、保持合理的社会融资规模、扩大内需促进消费政策都会陆续出台。

综合来看，今年1－4月工业增加值、出口、投资情况一般，CPI有所回落，发改委下调油价有助于进一步平抑物价。一季度宏观数据显示，经济增速连续五个季度下行，这预示着未来货币政策会保持适度宽松。央行近期下降存款准备金率，这与4月新增外汇占款进一步下降或有关系，也与笔者今年以来的判断一致，未来央行仍有可能继续下调存准率。

周四晚间央行宣布下调存贷款基准利率25个基点，并放宽存贷款利率浮动范围。目前通胀率仍然在一年期存款利率附近，预期未来一段时间通胀仍处于回落趋势，央行未来也可能会下调存贷款基准利率，这对债券市场构成利好。

目前存续期3－5年的国债品种收益率约3％，10年期品种收益率约3.5％，与下调后1年期存款利率相比优势不大；而不少存续期5年以内的企业债税后收益率仍在6％附近，比存款基准利率高出3个百分点，对投资者吸引力较大。虽然国债信用度高，但能够上市的企业债信用等级普遍在AA级以上，不少品种还有担保，违约风险较低。历史数据显示，长期持有企业债能够获得高于国债的回报率，专业投资者还可以通过正回购放大债券杠杆，获得更高的收益。总体来说由于资金相对宽松、信用风险下降，今年企业债表现不会太差，仍可作为长线投资者资产配置品种