中兴通讯：W结算如期而至 股价有翻番空间

智慧棒

     近日报道：联通WCDMA扩容招标结果出炉，五大设备商分享60亿元蛋糕；中兴、华为差距很小，共获60%份额。本次招标，中兴市场份额猛增过5%，表现最为抢眼。
     投资建议：
     验证了我们之前强调的“联通W网结算会在中报里反映”的判断。今年联通WCDMA资本开支同比增长60%以上，基本达到2009年的水平；上半年的实际建设进度也已到了35%以上。
     本次招标没有出现价格战的情况；中兴和华为的市场份额也已经非常稳定。爱立信等国外厂商的总份额会基本维持在1/3左右，一方面它们技术上的领先已基本被华为中兴抹平，另一方面中兴和华为的支持、实施能力还是有本地化的优势。而且，中国运营商“先借货，合同结算拖半年”的操作方式也把很多海外设备商挡在了门外--我们认为设备行业已经终于从恶性价格竞争中走了出来，未来的利润率会回到合理的水平--中兴目前设备的净利润率仅3%不到，合理水平应该接近10%。
     未来的好消息还包括1）TD的全力建设，我们估计中移动今明两年在TD上面的资本开支规模会很大；2）传输上资本开支的大幅增加也是大概率事件。
     估值：
     公司今年市盈率仅13倍，市销率0.7倍，已经远远低于历史水平；而公司的竞争力、市场占有率、以及行业的竞争格局已是历史上前所未有的最佳水平。我们认为市场认识清楚后会以明年20倍的估值来给中兴，股价上升空间将近100%。
     风险：
     只要海外不盲目投入去打价格战，中兴仅国内的利润都可以达到40亿左右的水平。海外突破原来是损害业绩，提高估值；但当前市场信心在业绩没有显著恢复前无法考虑估值的问题，因此我们认为中兴应该也会严控海外费用和扩张。即使仍有历史遗留的亏损单子要消化，但规模总是在下降的；今年利润大幅度上升是确定事件。