联想的超越：规模还是质量？

飞扬紫百合

[ 联想在资产利用效率优于苹果(454.45,-6.56,-1.42%)、在举债政策远较苹果激进，应该有利于提升其净资产报酬率。在这一背景下，由于销售净利润率远低于苹果，不仅抵消了资产利用效率高和举债更为激进对净资产报酬率的积极作用，并且还导致联想的净资产报酬率远逊于苹果 ]

　　今年4月，联想CEO杨元庆提出：在“智能手机和平板电脑上挑战” “世界上智能手机和平板电脑的领导者苹果和三星”。这里，我们不妨通过几篇文章，从财务的视角出发，较为系统地分析一下联想现在处在什么位置，联想与三星、苹果在产品结构、商业模式、竞争战略等诸多方面的差异，进而研究一下联想可能的竞争策略或挑战三星、苹果可能的路径选择。

　　首先，我们不妨以苹果为参照系，在与苹果的对比分析中，更好地理解联想目前的财务绩效。图表报告了联想集团和苹果2009至2012财政年度的净资产报酬率及其杜邦分解。从表中我们不难注意到如下事实：

　　第一，最近四个财政年度，联想集团的净资产报酬率分别为8.06%、14.89%、20.13%和23.68%，远低于苹果最近四个财政年度的净资产报酬率26.03%、29.32%、33.83%和35.30%。正如同我们此前反复指出的那样，净资产报酬率衡量着股权资本赚钱的能力，在很大程度上决定着股权资本的市场价格，并因此而成为最为重要、最为综合的财务指标。这些结果表明，综合来看，联想的财务绩效在最近的四个财政年度，与苹果均存在较大的差距。

　　第二，联想集团最近四个财政年度的总资产周转次数分别为1.8541次/年、2.0170次/年、1.8646次/年和2.0065次/年，而苹果最近四个财政年度总资产周转次数分别为0.9032次/年、0.8675次/年、0.9302次/年和0.8889次/年。从资产使用效率来看，联想完胜苹果。

　　第三，再从两家公司的财务杠杆来看，最近四个财政年度联想的财务杠杆分别为5.5771倍、5.8352倍、6.7171倍和6.3308倍，而苹果的财务杠杆则分别为1.5013倍、1.5732倍、1.5189倍和1.4894倍。这表明联想的债务融资政策远较苹果要激进。

　　第四，最近四个财政年度联想的销售净利润率分别为0.78%、1.27%、1.61%和1.86%，而苹果的销售净利润率则分别为19.19%、21.48%、23.95%和26.67%。每1元的销售所赚取的净利润，联想均远逊于苹果！

　　概言之，联想在资产利用效率优于苹果、在举债政策远较苹果激进，应该有利于提升其净资产报酬率。在这一背景下，由于销售净利润率远低于苹果，不仅抵消了资产利用效率高和举债更为激进对净资产报酬率的积极作用，并且还导致联想的净资产报酬率远逊于苹果。

　　导致这一现象的原因何在？

　　我们不妨再考察联想最近四个财政年度的销售毛利润率，分别为10.78%、10.95%、11.65%和12.03%，远低于苹果最近四个财政年度的40.14%、39.38%、40.48%和43.87%。

　　联想集团的销售毛利润率远低于苹果的原因何在？对联想集团的挑战计划有何意义？读者朋友不妨和作者一样，在淘宝网上搜一下苹果和联想配置相同或相近的三个主流产品：即笔记本、手机和平板电脑的报价：

　　●苹果最贵的笔记本电脑MacBook Pro ME665CH/A行货淘宝报价18500元，而联想最贵的笔记本电脑Yoga13-ISE-i7淘宝的报价为9799元，为苹果的52.97%。

　　●苹果最贵的手机iPhone 5淘宝报价约为5300元，联想最贵的手机K900淘宝的报价约为2860元，为苹果的53.96%。

　　●苹果最贵的平板电脑iPad4 128G版淘宝报价6288元，而联想最贵的安卓平板S6000淘宝报价为2222元，为苹果的35.34%。

　　相信至此读者朋友们理解了，为什么苹果的销售毛利润率远高于联想。因为苹果的产品定价能力远高于联想！为什么苹果的产品定价能力远高于联想？因为苹果卓越的研发能力与市场开发能力，使得其产品始终领先于主要的竞争对手，从而在每一个细分市场中，竞争对手的产品难以替代苹果，从而确保了苹果的定价能力。

　　这是不是意味着：联想试图对三星和苹果的超越，从为股东创造价值的视角，不应该仅仅局限于规模上的超越？而应该从质量、从竞争策略和商业模式等方面进行超越？在接下来的数篇文章中，我们将对此进行进一步的讨论。