第一财经日报：中兴通讯无近忧有远虑

智慧棒

中兴通讯靠去年非经常性损益支撑起来的股价，在今年渐次瓦解。
在今年7月中旬，中兴通讯发布了重磅的中期业绩预告：净利下跌60%~80%。二级市场投资者明显用脚投票，股价近两个月暴跌了25%。
本周，中兴通讯“备受关注”的中报终于亮相，投资者得以详细分析这只白马股的陨落真相。
中报显示，中兴通讯上半年最终实现净利润2.45亿元，同比下降68%。不过，吓人的数据背后，却并没有显示出经营上的大问题。公司利润只是从去年的虚高，回到正常。
去年同期，中兴通讯因抛售国民技术股票等获得11.65亿元的巨额投资收益，投资收益占利润总额比为91.56%。而今年中报的投资收益只有0.9亿元。这是导致今年利润大跌的主要原因。
另外一个原因是汇兑损失。中兴通讯有超过50%的收入在国外，上半年公司出现1.4亿元的汇兑损失，而去年同期则为2.8亿元的汇兑收益。对于汇兑因素，公司称做了外汇保值，但效果却不明显，近几年公司的汇兑损益变化巨大。
还有一个因素是几个大订单收入的延迟确认，订单客户是国内的电信运营商，而这部分利润只是延迟入账。
由此，导致公司利润下降的直接因素更多是非经常性原因。其实，扣除非经常性损益后，中兴通讯上半年的净利润反而增长了22%，并且主营业务收入也增长了15.2%，表现尚可。并有研究员预测，随着高毛利订单的落地，下半年公司的业绩可期。
虽然短期主营无忧，但是公司近两年多变的非经常性收益、持续的诉讼和传言，仍然预示了公司将面临隐患。
一是，公司透明度下降，利润波动大。中兴通讯近几年有很大的非经常性收入和费用，再加上利润率本来就不高，使得投资人觉得其利润水平难以预测，透明度低。
二是，公司的经营模式正在面临考验。比如，在新兴市场，公司靠低价和银行的贷款支持获得市场份额。但这种模式正面临成本上升、当地市场的最终支付能力等因素考验。最近，欧洲及美国针对中兴通讯的调查，也显示出市场环境的变数。
三是，全球电信业的格局。中兴通讯是全球第五大电信设备制造商，公司产品涵盖电信网络、终端设备以及电信软件服务。目前，伴随全球经济持续下行，境外电信运营商资本开支下降，公司订单减少将导致业绩增长乏力。